原标题：【深度】天力复合873576：爆炸复合板实现新能源进口替代，国内市占第一【开源北交所】

  爆炸复合板实现新能源进口替代，国内市占第一音频：进度条00:00 04:10后退15秒倍速快进15秒

  天力复合是国内层状金属复合材料领军企业，专门干层状金属复合材料的研发、生产和销售，起源于西北院金属复合材料研究所，是国内最早致力于该技术探讨研究的单位之一。2020-2022年保持上涨趋势，分别为3.74亿元、5.03亿元、6.39亿元，2018-2022年CAGR达到13.47%。净利润方面与营业收入变动趋势一致，2020-2022分别为3,230.71万元、4,386.92万元、7,318.03万元，2022年同比增幅达66.81%，2018-2022年CAGR达到34.87%。

  从收入构成角度来看，钛-钢复合板始终为最主要的主要经营业务收入贡献项目，2019-2022H1贡献率分别为83.57%/70.61%/75.08%/83.98%，毛利贡献占比同样较大，2019-2022H1分别为84.14%、67.19%、79.84%、83.38%均在65%以上。不锈钢-钢复合板在2020、2021年为第二大产品项，分别贡献12.54%/17.15%。从收入来源行业方面看，2019-2022H1超过50%的收入均来自化工行业。而新能源行业的收入占比在2022H1产生较快提升，从4%上升至28.56%。各类金属复合板材的毛利率均在10-30%的区间内波动，主力产品钛-钢复合板的毛利率稳定在20-25%之间。而复合接头产品毛利率大幅高出复合板材，2019-2022H1分别为71.95%/69.31%/62.33%/58.27%。

  天力复合国内的竞争对手主要为美国DMC、日本旭化成、宝钛集团、安徽弘雷等公司，目前钛-钢复合材料方面天力复合的市场占有率已达到近25%。拥有国内国家级层状金属复合材料研究中心，爆炸复合技术已达到国际领先水平，基本的产品钛-钢复合板在PTA项目、湿法冶金以及核电冷凝器领域接连打破国外厂商垄断，实现了我国装备制造企业和关键领域对爆炸复合材料进口产品的进口替代。同时，在电子级多晶硅还原炉用银-钢、醋酸塔用锆-钢等其他稀贵金属复合材料领域也实现了进口替代，并拥有卫星用、 核化工用过渡接头的制备技术，是国内相关项目的供应商。

  募投项目拟投入8700万元用于产能扩建，行业平均PE（TTM）53.2X

  本轮募投项目天力复合拟使用1.2亿元募集资金，其中8700万元用于清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目。此项目利用现有厂房做设备技改，建设清洁能源用层状金属复合材料产业化项目，拟新购置设备 22 台（套），项目定员 70 人，预计项目建成后新增 10,000 吨清洁能源用层状金属复合材料产品的年生产能力，达产后可新增出售的收益 3亿元。目前可比行业平均PE（TTM）53.2X。

  天力复合是西北院下属上市公司西部材料控股的国内层状金属复合材料领军企业，专门干层状金属复合材料的研发、生产和销售。天力复合自1965年起开展爆炸复合研究，起源于西北院金属复合材料研究所，是国内最早致力于该技术探讨研究的单位之一。经过半个多世纪的发展，天力复合积累了丰富的层状金属爆炸复合制备技术经验，产品大范围的应用于化工、冶金、电力、环保、航空航天、新能源、海洋工程等领域，先后引领多个应用领域实现复合材料的国产化和示范化效果。

  目前天力复合已成为包括宝色股份、江苏中圣、森松重工、美国通用电气、L&T在内的国内外多家大型装备制造企业的合格供应商。天力复合是高新技术企业、陕西省“专精特新”中小企业，拥有20项发明专利、3项实用新型专利，建有“层状金属复合材料国家地方联合工程研究中心”、“陕西省层状金属复合材料工程研究中心”和“西安市金属爆炸复合材料工程技术研究中心”三个创新研发平台。

  从股权结构上来看，西部材料持有天力复合51.31%的股份，为控制股权的人。其余股东包括陕航资管、西工投、西安航空科技创新风险投资基金合伙企业等国资背景投资机构，天力复合具有较强的国资背景。

  目前天力复合共有5名高级管理人员，均在天力复合内部任职多年，行业内从业经验比较丰富，对公司理解深刻。

  天力复合按照每个客户的个性化需求，主要是通过爆炸复合技术实现钛、锆、 钽、 银、铜、铝、镍基合金、不锈钢、钢等其中两种或两种以上金属的冶金结合。这种新材料在保留复层金属和基层金属各自良好特性的基础上提升整体的物理、化学和力学性能，同时较纯材节约了对稀有金属和贵金属的使用，大大降低了下业的设备制造成本。基本的产品为钛-钢、锆-钢、不锈钢-钢、镍-钢、铜-钢、铝-钢等层状金属复合材料，涵盖复合板、棒、管等多产品系列，并可根据具体订单需求进行定制化产品规格。

  从收入构成角度来看，钛-钢复合板始终为最主要的主要经营业务收入贡献项目，2019-2022H1贡献率分别为83.57%/70.61%/75.08%/83.98%。不锈钢-钢复合板在2020、2021年为第二大产品项，分别贡献12.54%/17.15%。

  从收入来源行业方面看，2019-2022H1超过50%的收入均来自化工行业。而新能源行业的收入占比在2022H1产生较快提升，从4%上升至28.56%。

  从毛利贡献率情况去看，由于钛-钢复合板始终为最主要的主要经营业务收入贡献项目，营收占比较大，因此毛利贡献占比同样较大，2019-2022H1分别为84.14%、67.19%、79.84%、83.38%均在65%以上。

  从毛利率来看各类金属复合板材的毛利率均在10-30%的区间内波动，主力产品钛-钢复合板的毛利率稳定在20-25%之间。而复合接头产品由于主要使用在于卫星、核工业等，产品技术方面的要求高，具备较强市场竞争力，售价较高，因此毛利率大幅高出复合板材，2019-2022H1分别为71.95%/ 69.31%/ 62.33%/ 58.27%。

  从各产品产销率及产能利用率方面来看，各基本的产品产销率均保持比较高水平，整体产能利用率在2022H1达到114.12%已达到饱和水平。

  从客户情况去看，前两大客户宝钛集团以及森松重工均为合作多年的老客户，2020-2022H1这两家客户的销售额相加均占到当年销售总额的30%水平，但并不存在对单一客户依赖的情况。

  盈利能力方面毛利率在近三年保持稳定，均为21-22%水平；净利润率及ROE水平在2022年产生上涨的趋势，净利润率从2021年8.72%上升至2022的11.45%，ROE从17.30%上升至23.65%。

  本轮募投项目天力复合拟使用1.2亿元募集资金，其中8700万元用于清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目。

  清洁能源用层状金属复合材料升级及产业化项目利用现有厂房做设备技改，建设清洁能源用层状金属复合材料产业化项目，拟新购置设备 22 台（套），项目定员 70 人，预计项目建成后新增 10,000 吨清洁能源用层状金属复合材料产品的年生产能力，每年可新增出售的收益 3亿元。

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